莱茵生物最近再次官宣跨界工业大麻。

9月15日晚间，莱茵生物（002166，SZ）公告称，拟将原计划投入“甜叶菊标准化种植基地建设项目”的3.29亿元募集资金，变更为投入“工业大麻提取及应用工程建设项目”。

也就是说，半年前以甜叶菊名义募的钱，如今却要转投工业大麻。莱茵生物这一操作引来了深交所的问询，要求其说明变更募集资金是否合规、募集资金到位后至今仍未投入的原因及合理性、募投项目的可行性以及终止项目原因的合理性等多个问题。9月18日晚间，莱茵生物已对问询函作出回复。

不好好深耕甜叶菊主业，转投风险重重、效益不明的工业大麻，莱茵生物到底打的什么算盘？工业大麻的“嗨”劲能持续多久？

被“抛弃”的甜叶菊项目

甜叶菊项目，曾被莱茵生物寄予厚望。

“该项目的实施，将打通产业链上游，充分保障大宗原料供应规模和原料质量，大幅提升公司天然甜味剂业务市场竞争优势，为实现公司成为全球天然甜味剂龙头企业的战略目标打下坚实的基础。”

去年3月，莱茵生物发布《2018年度配股募集资金使用可行性分析报告》（下称《资金使用报告》）如上描述甜叶菊标准化种植基地建设项目的必要性。

莱茵生物主营业务分为植物提取和BT项目。植物提取生产，以罗汉果、甜叶菊提取物等天然甜味剂为主要产品。

但主营业务收入并不稳定。莱茵生物财报显示，2016~2018年，植物提取收入分别为3.5亿元、3亿元、4亿元。在回复深交所对其2017年年报问询函的公告中，莱茵生物表示，2017年植物提取业务波动，主要系新老厂更替造成订单未能及时交付造成的。

公司历年财报多次提到，植物提取行业作为一个新兴行业，准入门槛不高，国内生产企业众多，行业不断发展的同时也出现了竞争加剧的局面。

原材料来源不稳定也是业务发展的一大掣肘因素。在《资金使用报告》中，莱茵生物表示，公司目前甜叶菊和罗汉果采购模式主要为向农户和农民专业合作社采购，原材料供应量和质量的不稳定性，难以满足公司未来天然甜味剂的高速增长需要。

此前募投项目自建标准化种植基地，就是为了解决甜叶菊原材料供应问题。莱茵生物在今年4月3日披露的配股说明书中称，甜叶菊项目建设期为两年，建设完成并全部达产后，预计可实现年收入2.3亿元，净利润0.53亿元。

对莱茵生物而言，这样的营收和利润可以说举足轻重。2018年，莱茵生物总营收和扣非净利为6.2亿元、0.69亿元。

不过这样的生意，莱茵生物如今似乎不想做了。9月18日，莱茵生物对深交所问询函回复称，募集资金到位后至今未投入，主要因为资金到账时已错过甜叶菊最佳种植期，也无窗口期或闲置土地开展土地租赁、土壤改良、滴灌设施建设等前期工作。

这与其在配股说明书中所承诺的不一致：本次募集资金到位前，为尽快实现募集资金投资项目效益，公司将积极调配资源，提前完成募集资金投资项目的前期准备工作并以自有资金开展前期建设。

今年上半年，莱茵生物的植物提取业务收入2.07亿元，除此之外，公司很大一部分收入来源于BT项目，即莱茵生物旗下子公司莱茵投资于2011年承接的桂林市临桂新区防洪排涝及湖塘水系工程BT融资项目。

莱茵生物2018年年报显示，BT项目建设进入收尾期，工程量大幅减少，导致收入减少。这直接导致莱茵生物当年营收出现了22.7%的下滑。

可以说，在BT项目完结后，如果在短期内不能找到新的业务增长点，莱茵生物的业绩将面临严峻考验。

工业大麻成“新宠”

工业大麻来得正是时候。

在对深交所的回复中，莱茵生物表示，转投工业大麻项目，是由于工业大麻市场正值快速发展阶段，产品相对价值较高，项目投资回收期更短，预期的投资回报率及经济效益更高，将为股东创造更大的价值。

同一天，莱茵生物还发布《美国工业大麻提取及应用工程项目可行性分析报告》（下称《工业大麻项目报告》），称该项目计划在美国印第安纳州进行工业大麻提取工厂的生产能力建设和工业大麻种植、加工、应用等全产业链的研发能力建设。

莱茵生物表示，项目建成后生产产品为大麻二酚（CBD结晶粉末）和大麻全谱油产品，可应用于医疗、食品添加剂、化妆品和宠物用品等多个领域。

据悉，95%含量的CBD产品平均售价约为5500美元/公斤，全谱油（55%CBD含量）市场平均售价约2500美元/公斤，生产厂家毛利率基本在80%以上，而目前整个市场仍处于供不应求的状态。

看上去，这是个稳赚不赔的好生意。但项目经济效益到底如何，莱茵生物未能十分明确。

《工业大麻项目报告》提出，由于工业大麻市场扩张及厂商竞争、产品售价下调等多种因素相互作用影响，未来市场供需及价格走势复杂多变，项目经济效益虽预期可观，但难以准确测算。

效益不明，风险却不少。根据《工业大麻项目报告》，该项目开展尚面临CBD应用领域发展不及预期、CBD产品价格下降、公司CBD提取技术发展不及预期、建设进度不达预期、投资规模超预期、政策变动等重重风险。

尽管面临这些风险，今年以来不少上市公司“蹭麻”带动股价大涨却也是事实，莱茵生物也从中尝到了甜头。

今年4月16日，也就是其成功配股募资后不久，莱茵生物公告称全资子公司LaynUSA签订工业大麻原料订购合同，公司股价随即出现连续4个涨停。

有意思的是，该订购合同金额仅360万美元，并未达到披露标准。为此，深交所对莱茵生物发出关注函，质疑其是否存在蹭工业大麻概念股热点炒作股价的动机。